На рынке настало время перемен

В течение последнего времени взоры инвесторов прикованы к валютному рынку, где впервые за четыре года для того, чтобы купить один доллар США, требовалось отдать больше ста японских иен. Общеизвестно: слабая иена выгодна крупным японским экспортерам, вроде Toyota. Достаточно лишь взглянуть на графики, демонстрирующие корреляцию динамики валютного курса и цен на акции автопроизводителей, чтобы сразу заметить очевидную взаимосвязь. Лично меня больше интересует другое: следует ли расценивать стоящее за текущей ситуацией укрепление доллара как нечто большее, нежели чем просто кратковременный скачок. Доллар вот уже 10 лет падает против корзины валют. Если этот продолжительный процесс исчерпал себя, и теперь американская валюта стабилизируется или даже нацелился на рост, это может самым ощутимым образом повлиять на инвестиционные решения относительно распределения и размещения активов.

Последнее десятилетие оказалось для США временем активных расходов на дорогостоящие военные операции за рубежом и снижение налогов внутри страны. В результате состояние бюджета Штатов ухудшилось, что вполне ожидаемо оказало давление на национальную валюту, а также обусловило рост цен на сырье и бегство инвесторов в альтернативные убежища для «парковки» своих сбережений (например, в развивающиеся экономики). Десятью годами ранее картина выглядела совершенно иначе. Президент Билл Клинтон наслаждался преимуществами повышения налогов и «мирными дивидендами» - сокращением госрасходов на оборону после падения Берлинской стены. Сальдо бюджета перешло, хоть и ненадолго, в зону профицита. В 1990-е гг. доллар, вкупе с реальными процентными ставками, активно рос, на сырьевом рынке цены падали, а акции, особенно американские, были наиболее успешным классом активов.

Положение дел в наши дни больше напоминает 90-е, чем нулевые. В качестве одной из причин этого можно отметить фактический прогресс в борьбе как с бюджетными, так и с торговыми дефицитами. Вывод войск из Ирака и Афганистана, а также самые сильные среди стран развитого мира темпы экономического восстановления помогли сузить гэп между налоговыми поступлениями и расходами с 1.5 трлн. долларов до менее чем 1 трлн. Показатель дефицита возвращается от отметки 4% к 3% от ВВП. Что касается сферы внешней торговли, здесь нарушилась традиционная связь между восстановлением экономики и ухудшением торгового баланса (в связи с ростом импорта). Причина тому – сланцевый газ. Импорт энергии в страну сократился на треть благодаря «сланцевой революции» и разработке в США технологий добычи газа из залежей сланцевых пород. И если американцам удастся стать экспортером нефти и газа, это еще больше улучшит торговый баланс страны и поможет укреплению доллара.

Третьим катализатором, который со временем поддержит рост доллара, станет остановка печатных станков Федрезерва по мере снижения ставки безработицы к целевому уровню, озвученному Бернанке на отметке 6.5%. Если Европа и Япония все еще будут смягчать политику, привлекательность доллара как убежища существенно вырастет в глазах инвесторов. Итак, что все это означает для участников рынка? Во-первых, похоже, что сырьевой супер-цикл, наконец-то, вошел в стадию торможения. Обычное запаздывание между повышением цен и новым предложением, поступающим на рынок, уже само по себе было плохой новостью для сырьевых товаров. Теперь же замедление экономики Китая и укрепление доллара окончательно подпишут приговор быкам на рынке природных ресурсов.

Во-вторых, характер отношений между стоимостью доллара и акций в США коренным образом отличается от аналогичной взаимосвязи в Японии. Штаты в меньшей степени зависят от экспорта, и поэтому страна по сути дела оказывается в выигрыше, когда ее национальная валюта укрепляется. В 1990-е коэффициент «цена-прибыль» рос на рынках США в тандеме с долларом, а затем снизился в следующем десятилетии – тоже в паре с американской валютой. Таким образом, стабилизация доллара может придать ускорение процессу переоценки, происходящей сейчас на американском рынке. В-третьих, укрепление доллара может повлиять на относительную динамику акций США и развивающегося рынка.

Один важный аспект отличает текущее положение дел от ситуации 20-летней давности. Развивающиеся экономики в меньшей степени зависят от кредитов, деноминированных в долларах, поэтому подорожание доллара окажется для них менее болезненным, по сравнению с 1990-ми. Тем временем, что касается американских инвесторов, высокий курс доллара снижает для них необходимость искать прибыли в других местах, и это вполне может обеспечить Америке лидерство на мировом фондовом рынке уже в ближайшие годы. Еще одной темной лошадкой остаются кучи денег японских инвесторов, которые могут обратить свои взоры за границу в поисках высоких прибылей в случае дальнейшего ослабления иены до отметки 110 против доллара и далее. Если ушлые японские домохозяйки, ведающие бюджетом своих семейств, проведают о воскрешении доллара, активы США могут получить еще один мощный фактор поддержки.

Том Стивенсон, директор по инвестициям Fidelity Worldwide Investment

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Telegraph

с ProFinans Servis / Forexpf ru / ПроФинанс сервис